煙價格每包起70仙至10令吉

10月4日起，20枝裝香煙價格每包起70仙至10令吉，相等於每枝煙漲3.5仙，是香煙近年來漲幅最大的一次，分析員對這次通過一家香煙公司在預算案前的“中稅”宣佈有點意外，並認為這預料將“助長”私煙活動並影響香煙公司的銷量。

受香煙漲價消息衝擊，最大煙草公司英美煙草英美煙草（BAT, 4162, 主板消費品組）首當其沖，股價一度大跌1令吉80仙或3.7%，至46令吉60仙，收市時跌幅收窄，以47令吉50仙作收，下跌90仙；日本煙草國際（JTINTER, 2615, 主板消費品組）相對而言較具抗跌力，一度下跌5仙至5令吉63仙，收市扳回平盤，掛5令吉68仙。

分析員普遍大砍英美煙草及日本煙草國際財測，唯市場可能轉向購買平價香煙，後者料從中受惠。

英美煙草致函給馬來西亞雜貨商聯合會，告知20枝裝香煙價格將起70仙，從原本的9令吉30仙，調高至10令吉，這也是歷年來調价幅度最高的一次，香煙售價漲了7至9%。

達證券表示，預算案前調漲香煙稅不奇怪，奇怪的是只由一家香煙公司宣佈。

僑豐研究表示，除了這次調價，如果預算時再出現另一輪的國內稅，預計明年整體銷量將下挫10%。

不過，馬銀行研究表示，即使香煙價格調漲，但鑑於經濟良好，價格仍在消費者可承擔範圍，料對銷售衝擊不大。

達證券表示，如果只有英美煙草漲價，此公司2011年銷售量將下挫10至15%，並衝擊淨利8至10%；若日本煙草國際及菲利普莫里斯一起漲價，預計2011年香煙總銷量將收縮15%，並加速私煙成長。對於英美煙草及日本煙草國際的收益衝擊料介於10至15%。

達證券表示，私煙仍然是該領域最大威脅，去年私煙交易佔煙草領域36至38%，預計將隨國內稅調高而增加。

“我們預計每年香煙總銷量200億至230億枝，不過，上半年的合法香煙僅68億枝。”

僑豐研究則表示，非官方統計私煙市佔率是40%，假設正式落實香煙調漲70仙，這項數據可能衝破45%。


英美煙草財測下調8%

英美煙草的漲價，將2010至2011淨利將低於市場預期，馬銀行下調淨利預測3至8%，主要是稅務不確定性及私煙市場侵蝕。

黃氏唯高達預測，合法煙整體銷量下滑2%，下調英美煙草2010至2012財政年淨利預測2.8至5.4%，分別至7億2千400萬、7億1千900萬及7億1千200萬令吉。

益資利研究維持英美煙草財測，2010至2012財政年淨利分別是7億6千710萬、7億9千790萬及8億4千590萬令吉。

興業研究表示，如果預算案不再“中”稅，反上調英美煙草2010至2012收益預測1至10%，分別是7億1千350萬、6億9千700萬及7億4千520萬令吉，但如果預算案再中稅，將下調財測。

“雖然小包裝香煙賺幅及價格承擔力較好，不過，自從在政府禁售後，讓英美煙草的2011年成長動力更具挑戰。”

日本煙草財測下調5%

在20枝裝優質（Premium）香煙觸及10令吉水平後，相信市場將轉向購買平價香煙，日本煙草國際有望從中受惠，其中主打中價的“雲絲頓”是主要驅動力。

分析員說，每增加1仙國內稅將導致日本煙草國際淨利下跌6%，主要此公司的營業額及收益規模較小。

在漲價及私煙衝擊下，馬銀行研究下調日本煙草國際在2010至2012財政年淨利1至5%。

英美煙草失望徵高稅

英美煙草對於遭到徵收高企國內稅感到失望。此公司表示，政府自10月1日宣佈每枝香煙徵收3仙的國內稅，相等於調高16%。

這家公司董事經理卓亞華表示，對於政府將香煙國內稅調漲至如此高的水平感到失望，並真正關心國內猖獗的私煙活動。

“鑑於這次龐大國內稅調漲決定，在維持合法煙及對抗私煙上將面臨更大挑戰。”

根據高盛的全球煙草報告，大馬在2009年的私煙貿易首屈一指，料將續惡化。

英美煙草納入銷售稅、貿易賺幅及通膨率後，調漲20枝裝香煙每包售價70仙，25枝裝香煙則調高80仙。

煙酒股評級下調-潛在稅務調整衝擊

儘管國內經濟復甦有望提振消費信心，但料無力顯著推高香煙和釀酒領域銷售表現，加上潛在稅務調整衝擊，短期盈利催化因素欠奉，相信煙酒領域盈利和股價表現將持續受壓，下調評級至“落後大市”。

聯昌研究表示，由於煙草和釀酒行業屬俗稱的“罪惡”領域，這“難兄難弟”因此被政府嚴格監督，也是預算案“中稅”目標，不過儘管面對重重考驗，香煙和啤酒銷售仍在煙癮以及消費者傾向在“壞時間”上飲酒澆愁而獲得維持。

煙草釀酒表現超越綜指

“鑒於穩定盈利、股息以及歷來抗經濟不景良好紀錄，煙草和釀酒領域在去年吸引眾多投資者目光，促使相關領域表現雙雙超越綜合指數，其中煙草領域繼續取得成長，而釀酒領域跌幅則較指數的39%跌幅為輕，儘管市場景氣料在下半年開始復甦，但問題是煙草和釀酒領域能否繼續超越大市仍值得商榷。”

煙草領域仍繼續受到政府反煙活動，以及香煙包裝健康警告圖案印刷潛在影響拖累，加上2010財政年潛在稅務上調風險，預計領域總銷售將按年下降10%至138億枝。

釀酒領域衝擊則較輕，上半年啤酒銷售僅微跌1%，啤酒和黑啤開銷料隨經濟好轉改善，維持領域總銷售成長2%預測，但與煙草領域相符，釀酒業也將面對稅務上調風險。此外，原料高鎖定成本也將繼續侵蝕皇帽釀酒廠（CARLSBG,2836,主板消費品組）和健力士英格（GUINESS,3255,主板消費品組）賺益。

雖然下半年市場料強勁反彈，但英美煙草（BAT,4162,主板消費品組）和日本煙草國際（JTINTER,2615,主板消費品組）上半年股價表現僅平均上揚1%，落後綜指的20%漲幅，也較釀酒業表現遜色，相信未來股價在企業盈利、政治和經濟等負面消息困擾下，將繼續受到抑制，表現料持續落後大市。

盈利走勢平平、高息仍可期

對於尋求股息的投資者，這兩個領域的公司仍具吸引力。過去的資料顯示，其盈利表現相當穩定。不過，鑒於短期欠缺盈利利好，這些公司的盈利走勢平平。

儘管沒有固定的派息政策，不過英美煙草及日本煙草國際過去3年的週息率都超過7%，而皇帽釀酒廠及健力士英格也不遜色，同期平均週息率達約8%。

與煙草業相比，啤酒公司的股價走勢卻跑在前方，或是因為較少成為政府的“目標”，而隨啤酒業的營運挑戰較低，因此給予更大成長空間，分析員比較鍾愛啤酒領域。

皇帽釀酒廠今年上半年的股價表現遜於富時綜合指數，僅揚5%，不過健力士英格則與市場表現一致。

煙草領域─落後大市

煙草業者在2009年初即面臨執行首期健康警告圖案挑戰，促使領域總銷售在庫存調整下遭受衝擊，外加消費支出趨向謹慎以及私煙活動猖獗，更令情況雪上加霜，上半年領域總銷售即按年下挫11%，其中英美煙草上半年銷售劇挫14%、菲利普莫里斯跌11%，而日本煙草國際僅微縮1%。

儘管需求仍持續穩健，但並不能從經濟衰退中全面免疫，不過隨著市場憧憬經濟將在第4季出現復甦，有利於提振消費信心。

但經濟復甦並不會顯著提高領域銷售量，因煙草公司仍需與政府積極反吸煙廣告和活動抗衡，而預期在10月登場的2010財政預算案更潛存進一步上調稅務風險，相信2009年領域總銷售量將萎縮10%至138億枝，前期為154億枝。

政府反煙立場強硬，在過去6年稅務已從2002年的每公斤48令吉增至2008年的每公斤 180令吉，促使業者唯有以成本轉嫁消費者應對，但卻打擊需求表現，令領域總銷售同期下滑20%，預見政府今年增稅機率甚高，惟調幅可能因經濟不景而相對較少，對領域總銷售衝擊將在2010年首季開始浮現。

聯昌認為，香煙稅率調高將導致發展趨穩的物有所值（VFM）低價煙市場再度陷困，因相關環節消費者對價格異常敏感，並可能導致私煙活動日趨猖獗。

除了起價和落實在香煙盒印刷健康警告圖外，政府也計劃擴大禁煙區範圍，計劃將酒店大廳和冷氣辦公室納入20個禁煙圈定範圍，雖不至於嚴重打擊香煙需求，但料政府未來將進一步出台更嚴謹管制。

此外，新香煙品牌也可隨東盟自貿區落實進軍國內市場，有望為消費者提供更多選擇，但鑒於消費者對品牌忠誠度高，料對現有業者衝擊不大。

啤酒業─落後大市

啤酒業面臨的最大隱憂是稅務增加，業者會將成本轉嫁至消費者的身上，所謂“牽一發而動全身”，這將導致消費者減低消費。

政府每年從銷售啤酒獲得的稅務高達10億令吉，成為收入的重要來源。由於今年的財政赤字預估達到545億令吉，因此市場猜測稅務或在今年內調高。根據以往的紀錄，稅務調整與政府財政赤字的關聯非常小。

同時，經濟不景更減低稅務調整疑慮，因為這將導致銷售價提高及消費情緒疲弱，所以今年或可逃過稅務調高問題。

此外，對啤酒業者而言，儘管與原料價格趨緩，不過高價鎖定成本對下半年的賺幅形成壓力，兩大業者皇帽釀酒廠及健力士英格以去年的高價鎖定全年的原料，惟料能從2010年成本回落利好中收惠，且今年4月中原料成本上升也抵銷有關負擔。

隨預計2010年財政預算案將在10月杪公佈，在預期加大稅下第3季的銷售或將受到影響，不過相信影響不大，因為一些零售商可能選擇在10月囤貨。

啤酒稅增加導致走私活動變得更猖獗。由於稅務佔啤酒銷售價的65%，因此走私產品能給予高達65%的折價，並提高這些不法份子的賺幅。目前走私產品約佔國內市場銷售至少20%。

聯昌表示，鑒於市場顯現經濟復甦跡象，因此相信消費情緒將獲得提昇，進而促使下半年啤酒產品需求走高。

英美烟草盈利增幅小

随着售价的调整，分析员预料英美烟草（BAT，4162，主板贸服股）的营业额可在2009和2010财年，分别上扬0.5％和0.4％，不过对盈利的贡献很小。

鉴于进口烟草价格提高、令吉兑美元汇率按年贬值，再加上第二阶段的健康警示图片推行，导致制造香烟的成本已增加，英美烟草进而提高14枝装的香烟1.5％至6.60令吉。

侨丰投资研究分析员表示，提高香烟的售价可缓和原料与印刷成本提高对英美烟草的冲击，因此，稍微提高该公司的盈利增长预测。

此外，分析员指出，由于英美烟草的盈利仅小幅度增长，同时股价自侨丰投资研究于2月20日给予“买入”评级后，至今已上扬5.6％，因此，在股价上涨幅度有限的情况下，下调评级至“中和”，目标价格维持在47.25令吉。

香烟价格料涨10％ JT国际英美烟草每股盈利或跌5％

财政部昨晚突然宣布调高香烟的特别国产税，这是政府12年来首次不通过预算案调高烟草国产税，虽烟草公司尚未正式表态，但证券行预计香烟价格将依种类增加8％至10％，国产税也有再涨的可能。

香烟销量料跌2％

达证券行对政府的举措感到惊讶，该行分析员说：“此次涨幅比2007预算案中9.1％的增加大，调高香烟价格已势在必行，惟增幅仍不明朗。”

分析员依每根烟增加12仙至15仙（即25％的涨幅）计算，料20支装及14支装的价格，将分别调高8.1％及7.9％；但向历史借镜发现，烟草公司的涨幅通常会高出预算，以抵消消费量下滑的冲击。

“价格增长将严重影响香烟消费量，我们初步预测香烟销量将下滑2％，若销量跌4％，JT国际（JTINter，2615，主板消费产品股）及英美烟草（BAT，4162，主板消费产品股）的每股盈利将减少3％到5％。”

联昌国际投资银行也对政府的举动表示震惊，分析员说：“这是政府12年来首次不通过预算案调高烟草国产税，料经济包装及普通包装的价格或分别调高10％及8％。”

“突然增加国产税将影响需求，加剧需求不济的问题，最初预计2007年的需求量将下滑5％，2008年则维持平稳，但如今价格突增将压缩需求，今明两年的需求跌幅可能分别增加10％及5％，影响程度以新价格为依据。”

此外，政府严打走私香烟及调高国产税的作法，能确保香烟公司维持需求及盈利，预计次等廉价香烟及走私香烟目前占总市场的20％，若能查考相关数据，合法市场的影响或将减少。

预算案或不调税

联昌国际投资银行认为政府大力支持反吸烟运动，已对烟草领域施压，这也意味未来会有价格上涨或税务调高的可能。

“但相信政府并不会在2008年预算案再调香烟国产税，我们维持烟草公司‘减持’的评级，前景并不乐观。”

联昌国际投资银行给予英美烟草及JTI国际42令吉及4.06令吉的目标价格；达证券则认为，市占率较小的JT国际，将受到较大的影响，因此建议“脱售”该股（目标价格为4.20令吉），并给予英美烟草持有的评级（目标价格为46令吉）。

國產稅提高 煙草領域料受衝擊

財政部宣布每支香煙的國產稅將從12仙增至15仙，分析員預料，這將導致香煙製造商紛紛調高香煙零售價。

政府調高每支香煙的國產稅，這代表20支裝的香煙將提高60仙，財政部表示，政府調高國產稅的決定，符合政府鼓勵健康生活方式，並且減少吸煙所帶來的社會問題，尤其是青少年問題。

事實上，政府這一次調高香煙國產稅，是自1995年5月份以來，第一次在財政預算案以外宣布調高香煙稅，政府的行動對煙草業者來說是一大打擊，因為業者僅預期在9月7日的預算案才會出現變動。

聯昌國際投資銀行分析員認為，政府在這個時候決定調高國產稅，顯然是根據社會問題為考量因素，而不是財務或者是政府收入的考量。從理論上來說，分析員認為，高檔香煙的價格將提高8%，而普通品牌價格則將提高約10%。

雖然理論上每包香煙的售價將提高60仙，但分析員認為，有理由相信，香煙價格調漲的幅度將更高。很多業者在過去1年證明，他們將通過更高的賺幅，來抵銷需求下滑所帶來的負面影響。

拉昔胡申研究分析員則認為，煙草業者將會把其20支包裝的香煙價格，提高80仙到1令吉之間，以轉嫁提高國產稅所帶來的影響。

他預料，如果以2 0支裝香煙售價調高8 0仙來計算，這將會令英美煙草的銷售量從74億支，降低16%，至62億支，其08財政年的淨利則可能增加15%。

在新的價格結構下，聯昌國際投行預料，市場的需求將會稍微下滑。目前，該投行認為，已經非常疲軟的合法香煙市場需求，將可能進一步受到走私香煙以及低價香煙的衝擊。

該分析員預料，高昂的價格，將導致香煙市場規模在2007年縮窄10%，然后在2008年進一步縮窄5%，至于市場需求實際的狀況，需要以新的銷售價格來計算。

目前，政府看來全面支持禁煙運動，這代表未來的香煙稅以及銷售價格將會節節上升，這對煙草業的傷害是非常巨大的。

聯昌國際投行維持給予英美煙草（BAT，4162，主板消費股）及日本煙草（JTINTER，2615，主板消費股）「減持」的投資建議。

拉昔胡申研究則維持對英美煙草07到09財政年的盈利預測，同時也維持該股「與大市同步」的評級，合理價格為46.00令吉。