市场关注派发高息 JT国际评级仍参杂

尽管烟草业不断面对挑战，但是JT国际有限公司（JTINTER，2615，消费产品组）仍获投资者注目。

JT国际的股价自2008年的3令吉起，一直飙涨逾倍至本周五闭市时的7.29令吉，这是一个对比的看法，即防御性股票一般较少令人兴奋，因为该股价格变动不大。

上述烟草商在近几年慷慨地派发股息以及资本回退，有助维持投资者对该股的投资兴趣。

JT国际是国内第2大的上市烟草商，它的股价在今年4月时攀升至7.38令吉的纪录高位。不久后，该集团的高层管理人员在股东常年大会中发表评论称，公司很少会囤积现金，假若没有需要该批现金，那就将它以高股息来当作额外资金回退来回馈股东。

但对于JT国际的盈利前景如何，以及怎样确定该公司可以慷慨地派发股息则不得而知。

根据数据服务公司指出，分析师们对于该股的看法呈参杂，给予“买入”以及“持有”评级的人数几乎相同，而目标价则介于6.90令吉至8.10令吉。

基本上，JT国际的财务状况是健全的，截至今年3月31日止，它拥有现金与流动资产合共2亿3510万令吉。而业绩方面，它在第1财季的营业额按年由3亿1320万令吉减少至2亿9070万令吉，至于净利则从前期的3780万令吉滑跌至3450万令吉。

现时JT国际占有23%的市场份额，而大部分分析师此前预测该公司能抵御英美烟草（马）有限公司（BAT，4162，消费产品组）的挑战，力保市场份额免遭侵蚀。

这源于一个事实，即JT国际旗下的云丝顿品牌在廉价香烟市场拥有强劲的比率。当香烟价格持续上涨，很多消费者都转向购买廉价香烟。

过去，当JT国际受惠于廉价香烟市场时，相信最近重新推介的彼得斯泰弗森特国际品牌后，上季度的高档香烟市场将会更加恶化。

阿马证券研究行指出：“虽然是初步行动，但是英美烟草的最新举措对JT国际重新定位的云丝顿是获得良好牵引力的品牌。正因为如此，我们明白英美烟草在廉价香烟市场中增加多3%的份额。”

不过，从长远来看，JT国际似乎在廉价香烟市场仍有增长空间，而在短期内派发特别股息仍然是催化剂。

侨丰证券研究行称：“基于我们之前的报告，我们仍然预测JT国际在11财政年内有可能派发每股80仙的税前特别股息。若然如此，连同经常性股息30仙在内，该年的派息总额将达到110仙。”

分析师预测，JT国际在政府于下半年公布财政预算案就有关上调烟草税前，宣布派发特别股息。

分析师透露：“这有助巩固该股的价格，因为任何的烟草税上升，都会对烟草股出现负面影响。”

在之前的报告中，侨丰曾表示，派发特别股息一事可能因日本地震与海啸而打乱了各地的营运。该证券行认为，JT国际可以利用派高息来援助母公司日本烟草有限公司，后者持有JT国际60.37%股权。

侨丰在3月29日的投资报告中指出：“受海啸破坏造成生产中断，再加上计划停电，预料对日本烟草的生产运作与销售造成打击。”

侨丰还抛出的可能性是，日本烟草可能会外包其生产设施，直至将其本身问题处理好了，但这需要时间。

据该证券行说，JT国际的现金储备可能意味着，该公司现正放眼收购一些目标，有可能是食品与饮料业务，因为它的母公司亦涉及相关业务。

因此，侨丰给予JT国际中和评级，因为它的股价经已走高。然而，马银证券研究行仍维持买入建议，因为该股的股值仍很吸引。

马银透露：“自今年1月起，我们将JT国际的评级提升后，该股价格经已上涨18%。现时，该股以2011年本益比13倍以及2012年的11.6倍来交易。尽管JT国际提供一个较佳的10%3年复合常年增长率，但是该股的估值在我们所研究的消费产品股中是最低的。因此，我们仍然看到该股所蕴藏的价值。”

煙價格每包起70仙至10令吉

10月4日起，20枝裝香煙價格每包起70仙至10令吉，相等於每枝煙漲3.5仙，是香煙近年來漲幅最大的一次，分析員對這次通過一家香煙公司在預算案前的“中稅”宣佈有點意外，並認為這預料將“助長”私煙活動並影響香煙公司的銷量。

受香煙漲價消息衝擊，最大煙草公司英美煙草英美煙草（BAT, 4162, 主板消費品組）首當其沖，股價一度大跌1令吉80仙或3.7%，至46令吉60仙，收市時跌幅收窄，以47令吉50仙作收，下跌90仙；日本煙草國際（JTINTER, 2615, 主板消費品組）相對而言較具抗跌力，一度下跌5仙至5令吉63仙，收市扳回平盤，掛5令吉68仙。

分析員普遍大砍英美煙草及日本煙草國際財測，唯市場可能轉向購買平價香煙，後者料從中受惠。

英美煙草致函給馬來西亞雜貨商聯合會，告知20枝裝香煙價格將起70仙，從原本的9令吉30仙，調高至10令吉，這也是歷年來調价幅度最高的一次，香煙售價漲了7至9%。

達證券表示，預算案前調漲香煙稅不奇怪，奇怪的是只由一家香煙公司宣佈。

僑豐研究表示，除了這次調價，如果預算時再出現另一輪的國內稅，預計明年整體銷量將下挫10%。

不過，馬銀行研究表示，即使香煙價格調漲，但鑑於經濟良好，價格仍在消費者可承擔範圍，料對銷售衝擊不大。

達證券表示，如果只有英美煙草漲價，此公司2011年銷售量將下挫10至15%，並衝擊淨利8至10%；若日本煙草國際及菲利普莫里斯一起漲價，預計2011年香煙總銷量將收縮15%，並加速私煙成長。對於英美煙草及日本煙草國際的收益衝擊料介於10至15%。

達證券表示，私煙仍然是該領域最大威脅，去年私煙交易佔煙草領域36至38%，預計將隨國內稅調高而增加。

“我們預計每年香煙總銷量200億至230億枝，不過，上半年的合法香煙僅68億枝。”

僑豐研究則表示，非官方統計私煙市佔率是40%，假設正式落實香煙調漲70仙，這項數據可能衝破45%。


英美煙草財測下調8%

英美煙草的漲價，將2010至2011淨利將低於市場預期，馬銀行下調淨利預測3至8%，主要是稅務不確定性及私煙市場侵蝕。

黃氏唯高達預測，合法煙整體銷量下滑2%，下調英美煙草2010至2012財政年淨利預測2.8至5.4%，分別至7億2千400萬、7億1千900萬及7億1千200萬令吉。

益資利研究維持英美煙草財測，2010至2012財政年淨利分別是7億6千710萬、7億9千790萬及8億4千590萬令吉。

興業研究表示，如果預算案不再“中”稅，反上調英美煙草2010至2012收益預測1至10%，分別是7億1千350萬、6億9千700萬及7億4千520萬令吉，但如果預算案再中稅，將下調財測。

“雖然小包裝香煙賺幅及價格承擔力較好，不過，自從在政府禁售後，讓英美煙草的2011年成長動力更具挑戰。”

日本煙草財測下調5%

在20枝裝優質（Premium）香煙觸及10令吉水平後，相信市場將轉向購買平價香煙，日本煙草國際有望從中受惠，其中主打中價的“雲絲頓”是主要驅動力。

分析員說，每增加1仙國內稅將導致日本煙草國際淨利下跌6%，主要此公司的營業額及收益規模較小。

在漲價及私煙衝擊下，馬銀行研究下調日本煙草國際在2010至2012財政年淨利1至5%。

英美煙草失望徵高稅

英美煙草對於遭到徵收高企國內稅感到失望。此公司表示，政府自10月1日宣佈每枝香煙徵收3仙的國內稅，相等於調高16%。

這家公司董事經理卓亞華表示，對於政府將香煙國內稅調漲至如此高的水平感到失望，並真正關心國內猖獗的私煙活動。

“鑑於這次龐大國內稅調漲決定，在維持合法煙及對抗私煙上將面臨更大挑戰。”

根據高盛的全球煙草報告，大馬在2009年的私煙貿易首屈一指，料將續惡化。

英美煙草納入銷售稅、貿易賺幅及通膨率後，調漲20枝裝香煙每包售價70仙，25枝裝香煙則調高80仙。

首季淨利增14% JTINTER市佔率20%

國內第二大煙草生產商日本煙草（JTINTER，2615，主要板消費）首季營業額與淨利按年均取得成長，市佔率從18.5%提高至19.6%

日本煙草淨利按年增長14%或476萬5000令吉，報3775萬8000令吉。

截至今年3月31日，日本煙草營業額達3億1317萬9000 令吉，按年增加7.4%或2167萬5000令吉。

公司今日發布文告指出，營業額與淨利取得增長是因為香煙價格與銷量增加。

文告指出，儘管大馬煙草製造商聯合會調查顯示，本地香煙業首季銷量減少3%，但公司成功將市佔率從18.5%提高至19.6%，主要是因為旗下雲斯頓（Winston）市佔率從9.5%增至10.9%。

日本煙草旗下品牌還包括七星（Mild Seven）與駱駝（Camel）。20%

煙酒股評級下調-潛在稅務調整衝擊

儘管國內經濟復甦有望提振消費信心，但料無力顯著推高香煙和釀酒領域銷售表現，加上潛在稅務調整衝擊，短期盈利催化因素欠奉，相信煙酒領域盈利和股價表現將持續受壓，下調評級至“落後大市”。

聯昌研究表示，由於煙草和釀酒行業屬俗稱的“罪惡”領域，這“難兄難弟”因此被政府嚴格監督，也是預算案“中稅”目標，不過儘管面對重重考驗，香煙和啤酒銷售仍在煙癮以及消費者傾向在“壞時間”上飲酒澆愁而獲得維持。

煙草釀酒表現超越綜指

“鑒於穩定盈利、股息以及歷來抗經濟不景良好紀錄，煙草和釀酒領域在去年吸引眾多投資者目光，促使相關領域表現雙雙超越綜合指數，其中煙草領域繼續取得成長，而釀酒領域跌幅則較指數的39%跌幅為輕，儘管市場景氣料在下半年開始復甦，但問題是煙草和釀酒領域能否繼續超越大市仍值得商榷。”

煙草領域仍繼續受到政府反煙活動，以及香煙包裝健康警告圖案印刷潛在影響拖累，加上2010財政年潛在稅務上調風險，預計領域總銷售將按年下降10%至138億枝。

釀酒領域衝擊則較輕，上半年啤酒銷售僅微跌1%，啤酒和黑啤開銷料隨經濟好轉改善，維持領域總銷售成長2%預測，但與煙草領域相符，釀酒業也將面對稅務上調風險。此外，原料高鎖定成本也將繼續侵蝕皇帽釀酒廠（CARLSBG,2836,主板消費品組）和健力士英格（GUINESS,3255,主板消費品組）賺益。

雖然下半年市場料強勁反彈，但英美煙草（BAT,4162,主板消費品組）和日本煙草國際（JTINTER,2615,主板消費品組）上半年股價表現僅平均上揚1%，落後綜指的20%漲幅，也較釀酒業表現遜色，相信未來股價在企業盈利、政治和經濟等負面消息困擾下，將繼續受到抑制，表現料持續落後大市。

盈利走勢平平、高息仍可期

對於尋求股息的投資者，這兩個領域的公司仍具吸引力。過去的資料顯示，其盈利表現相當穩定。不過，鑒於短期欠缺盈利利好，這些公司的盈利走勢平平。

儘管沒有固定的派息政策，不過英美煙草及日本煙草國際過去3年的週息率都超過7%，而皇帽釀酒廠及健力士英格也不遜色，同期平均週息率達約8%。

與煙草業相比，啤酒公司的股價走勢卻跑在前方，或是因為較少成為政府的“目標”，而隨啤酒業的營運挑戰較低，因此給予更大成長空間，分析員比較鍾愛啤酒領域。

皇帽釀酒廠今年上半年的股價表現遜於富時綜合指數，僅揚5%，不過健力士英格則與市場表現一致。

煙草領域─落後大市

煙草業者在2009年初即面臨執行首期健康警告圖案挑戰，促使領域總銷售在庫存調整下遭受衝擊，外加消費支出趨向謹慎以及私煙活動猖獗，更令情況雪上加霜，上半年領域總銷售即按年下挫11%，其中英美煙草上半年銷售劇挫14%、菲利普莫里斯跌11%，而日本煙草國際僅微縮1%。

儘管需求仍持續穩健，但並不能從經濟衰退中全面免疫，不過隨著市場憧憬經濟將在第4季出現復甦，有利於提振消費信心。

但經濟復甦並不會顯著提高領域銷售量，因煙草公司仍需與政府積極反吸煙廣告和活動抗衡，而預期在10月登場的2010財政預算案更潛存進一步上調稅務風險，相信2009年領域總銷售量將萎縮10%至138億枝，前期為154億枝。

政府反煙立場強硬，在過去6年稅務已從2002年的每公斤48令吉增至2008年的每公斤 180令吉，促使業者唯有以成本轉嫁消費者應對，但卻打擊需求表現，令領域總銷售同期下滑20%，預見政府今年增稅機率甚高，惟調幅可能因經濟不景而相對較少，對領域總銷售衝擊將在2010年首季開始浮現。

聯昌認為，香煙稅率調高將導致發展趨穩的物有所值（VFM）低價煙市場再度陷困，因相關環節消費者對價格異常敏感，並可能導致私煙活動日趨猖獗。

除了起價和落實在香煙盒印刷健康警告圖外，政府也計劃擴大禁煙區範圍，計劃將酒店大廳和冷氣辦公室納入20個禁煙圈定範圍，雖不至於嚴重打擊香煙需求，但料政府未來將進一步出台更嚴謹管制。

此外，新香煙品牌也可隨東盟自貿區落實進軍國內市場，有望為消費者提供更多選擇，但鑒於消費者對品牌忠誠度高，料對現有業者衝擊不大。

啤酒業─落後大市

啤酒業面臨的最大隱憂是稅務增加，業者會將成本轉嫁至消費者的身上，所謂“牽一發而動全身”，這將導致消費者減低消費。

政府每年從銷售啤酒獲得的稅務高達10億令吉，成為收入的重要來源。由於今年的財政赤字預估達到545億令吉，因此市場猜測稅務或在今年內調高。根據以往的紀錄，稅務調整與政府財政赤字的關聯非常小。

同時，經濟不景更減低稅務調整疑慮，因為這將導致銷售價提高及消費情緒疲弱，所以今年或可逃過稅務調高問題。

此外，對啤酒業者而言，儘管與原料價格趨緩，不過高價鎖定成本對下半年的賺幅形成壓力，兩大業者皇帽釀酒廠及健力士英格以去年的高價鎖定全年的原料，惟料能從2010年成本回落利好中收惠，且今年4月中原料成本上升也抵銷有關負擔。

隨預計2010年財政預算案將在10月杪公佈，在預期加大稅下第3季的銷售或將受到影響，不過相信影響不大，因為一些零售商可能選擇在10月囤貨。

啤酒稅增加導致走私活動變得更猖獗。由於稅務佔啤酒銷售價的65%，因此走私產品能給予高達65%的折價，並提高這些不法份子的賺幅。目前走私產品約佔國內市場銷售至少20%。

聯昌表示，鑒於市場顯現經濟復甦跡象，因此相信消費情緒將獲得提昇，進而促使下半年啤酒產品需求走高。

日本煙草

外圍環境惡劣，日本煙草（JTINTER，2615，主板消費）失守市佔率，券商因而維持該股“落后大市”（Underperform）投資評級，目標價4令吉。
聯昌證券研究分析報告提到，自政府今年7月調高香煙國產稅后，不僅加劇市場價格競爭，亦使消費者轉向私煙和平價煙。
日本煙草表示，政府突如其來之舉，導致業界第3季銷量挫按年12.2%；該公司衝擊更大，銷量下滑13.7%。
除了重新推介駱駝（Camel）香煙，旗下所有品牌皆丟失市場分額。
報告說，從該公司第3季廣告與宣傳支出的增加，即可看出面臨嚴峻價格競爭。
本財年不派息
“私煙和平價煙威脅與通賬壓力下，料惡劣外圍環境將持續。”
此外，管理層亦重申07財年將不會再派息，下一輪派息或落在08財年首季以后。
日本煙草在07財年時曾派發30仙每股利息（DPS）和15仙免稅股息。
截至第3季，該公司淨現金報2億6400萬令吉，顧及資本開銷不大，聯昌證券研究預計將在08財年次季派發特別股息。
截至07財年9月杪第3季，日本煙草總營業額報2億3459萬令吉，按年微增4.7%；惟淨利較去年同期減197萬令吉或6.3%，報2912萬6000萬令吉。
該股今日交投淡靜，盤中一度逆市上游漲4仙，站上3.96令吉水平，惟最終走軟至3.90令吉，微跌2仙。

日本煙草國際

日本煙草國際（JTINTER，2615）業績亮眼，截至2007年6月30日止首6個月淨利勁揚15.39%，從前期的4253萬5000令吉，增至4908萬令吉。

首6個月營業額增加6.31%，從3億8838萬1000令吉，增至4億1290萬4000令吉。

該公司建議派發每股30仙中期股息，其中15仙免稅，其餘15仙須扣稅.

日本煙草國際（JTINTER，2615）2007年首半年業績稍高於市場預測，而派發特別股息，使中期股息高達30仙更讓股東喜出望外，然而下半年表現料在煙草稅調高、廉價煙及私煙侵蝕下放緩，但基於高股息預期，大部份分析員都上調該公司評級。

在中期特別股息後，如果該公司決定進行如英美煙草（BAT，4162）般的活躍資本管理政策，亞歐美研究預測該公司將派發高達2令吉86仙的總股息，進一步提高該股看頭。

半年淨利揚15.39%

該公司截至2007年6月30日止首6個月淨利揚15.39%至4908萬令吉，營業額揚6.31%至4億1290萬4000令吉。次季淨利則揚8.7%至2130萬6000令吉，營業額起2.6%至2億495萬6000令吉。

受業績和高股息激勵，日本煙草國際今日（週四，9日）以4令吉6仙報開，較週三閉市價上漲12仙或3.05%，更一度上漲20仙或5.1%至4令吉14仙，收市報4令吉10仙掛收，揚16仙或4.1%。

亞歐美研究表示，派發高達2令吉86仙股息政策料不會在短期內發生，而該公司最終將透過多個階段逐步達至上述目標。

該行也認為，如果該公司願意派發截至2007年首半年所持有的全部3億令吉現金及現金資產，該公司有望派發另外85仙股息。

該公司第2季淨利上漲主要受該季的香煙價格折扣活動帶動，而成本稍減及2006年的僱員自願離職計劃（VSS）也是主要功臣。

然而，達證券預計日本煙草國際下半年業績將在煙草稅務提高26.5%（包括銷售稅）後受到波及，而銷售量也預計在廉價煙或私煙影響下下滑。可是近期的煙草稅務調整將緩和即將在2008年財政預算案中公佈的煙草稅務調高幅度。

該行指出，私煙及廉價香煙依然是該公司下半年的頭號“大敵”，而稅務調高政策也會繼續成為該公司負擔。

下半年表現受調稅影響

SJ證券表示，日本煙草國際的下半年業績料受到近期的煙草稅務調高及即將來臨的齋戒月低消費狀況影響而走緩。

2007年上半年的領域總銷售量也下滑4%，並預計在稅務調高影響下進一步加劇。

然而，基於母公司於去年併購英國加萊赫菸草集團（Gallaher Group），該公司有望借助在本地推介該集團旗下品牌，推高公司盈利及市佔率。

另外，分析員說，該公司將淨股息增至37仙或相等於9.4%淨周息率的做法讓市場感到意外，並認為此為一次過回退現金盈餘予股東的做法。

聯昌研究表示，日本煙草國際次季營業額上漲主要由高銷售價格帶動，但銷售量依然受同業競爭及廉價香煙影響，而私煙及高推銷費用也加劇整個情況。

該行預測2007年的領域總銷售量將下滑5%，2008年則為3%，而該公司料維持或增加推銷活動以推高銷量及市佔率，因此未來賺幅備受關注。

經紀簡評

證券行 評級 目標價

亞歐美研究 上調至持有 4令吉40仙
達證券 提升至買進 4令吉22仙
SJ證券 上調至中和 3令吉96仙
聯昌研究 維持落後大市 3令吉98仙

香烟价格料涨10％ JT国际英美烟草每股盈利或跌5％

财政部昨晚突然宣布调高香烟的特别国产税，这是政府12年来首次不通过预算案调高烟草国产税，虽烟草公司尚未正式表态，但证券行预计香烟价格将依种类增加8％至10％，国产税也有再涨的可能。

香烟销量料跌2％

达证券行对政府的举措感到惊讶，该行分析员说：“此次涨幅比2007预算案中9.1％的增加大，调高香烟价格已势在必行，惟增幅仍不明朗。”

分析员依每根烟增加12仙至15仙（即25％的涨幅）计算，料20支装及14支装的价格，将分别调高8.1％及7.9％；但向历史借镜发现，烟草公司的涨幅通常会高出预算，以抵消消费量下滑的冲击。

“价格增长将严重影响香烟消费量，我们初步预测香烟销量将下滑2％，若销量跌4％，JT国际（JTINter，2615，主板消费产品股）及英美烟草（BAT，4162，主板消费产品股）的每股盈利将减少3％到5％。”

联昌国际投资银行也对政府的举动表示震惊，分析员说：“这是政府12年来首次不通过预算案调高烟草国产税，料经济包装及普通包装的价格或分别调高10％及8％。”

“突然增加国产税将影响需求，加剧需求不济的问题，最初预计2007年的需求量将下滑5％，2008年则维持平稳，但如今价格突增将压缩需求，今明两年的需求跌幅可能分别增加10％及5％，影响程度以新价格为依据。”

此外，政府严打走私香烟及调高国产税的作法，能确保香烟公司维持需求及盈利，预计次等廉价香烟及走私香烟目前占总市场的20％，若能查考相关数据，合法市场的影响或将减少。

预算案或不调税

联昌国际投资银行认为政府大力支持反吸烟运动，已对烟草领域施压，这也意味未来会有价格上涨或税务调高的可能。

“但相信政府并不会在2008年预算案再调香烟国产税，我们维持烟草公司‘减持’的评级，前景并不乐观。”

联昌国际投资银行给予英美烟草及JTI国际42令吉及4.06令吉的目标价格；达证券则认为，市占率较小的JT国际，将受到较大的影响，因此建议“脱售”该股（目标价格为4.20令吉），并给予英美烟草持有的评级（目标价格为46令吉）。

國產稅提高 煙草領域料受衝擊

財政部宣布每支香煙的國產稅將從12仙增至15仙，分析員預料，這將導致香煙製造商紛紛調高香煙零售價。

政府調高每支香煙的國產稅，這代表20支裝的香煙將提高60仙，財政部表示，政府調高國產稅的決定，符合政府鼓勵健康生活方式，並且減少吸煙所帶來的社會問題，尤其是青少年問題。

事實上，政府這一次調高香煙國產稅，是自1995年5月份以來，第一次在財政預算案以外宣布調高香煙稅，政府的行動對煙草業者來說是一大打擊，因為業者僅預期在9月7日的預算案才會出現變動。

聯昌國際投資銀行分析員認為，政府在這個時候決定調高國產稅，顯然是根據社會問題為考量因素，而不是財務或者是政府收入的考量。從理論上來說，分析員認為，高檔香煙的價格將提高8%，而普通品牌價格則將提高約10%。

雖然理論上每包香煙的售價將提高60仙，但分析員認為，有理由相信，香煙價格調漲的幅度將更高。很多業者在過去1年證明，他們將通過更高的賺幅，來抵銷需求下滑所帶來的負面影響。

拉昔胡申研究分析員則認為，煙草業者將會把其20支包裝的香煙價格，提高80仙到1令吉之間，以轉嫁提高國產稅所帶來的影響。

他預料，如果以2 0支裝香煙售價調高8 0仙來計算，這將會令英美煙草的銷售量從74億支，降低16%，至62億支，其08財政年的淨利則可能增加15%。

在新的價格結構下，聯昌國際投行預料，市場的需求將會稍微下滑。目前，該投行認為，已經非常疲軟的合法香煙市場需求，將可能進一步受到走私香煙以及低價香煙的衝擊。

該分析員預料，高昂的價格，將導致香煙市場規模在2007年縮窄10%，然后在2008年進一步縮窄5%，至于市場需求實際的狀況，需要以新的銷售價格來計算。

目前，政府看來全面支持禁煙運動，這代表未來的香煙稅以及銷售價格將會節節上升，這對煙草業的傷害是非常巨大的。

聯昌國際投行維持給予英美煙草（BAT，4162，主板消費股）及日本煙草（JTINTER，2615，主板消費股）「減持」的投資建議。

拉昔胡申研究則維持對英美煙草07到09財政年的盈利預測，同時也維持該股「與大市同步」的評級，合理價格為46.00令吉。