TMI，现易名为 Axiata
这家公司，成为近期的大热门，一点都不出奇。自从 2月尾，该公司发布将发出附加股解决短期债务的消息后，市场开始对股价作出反应（下跌）。
原本 TMI 公司打算将印尼子公司 PT Excelcomindo Pratama Tbk 卖出套现。碍于行情不好、子公司有面对业务亏损，无市又无价，若出售这家子公司，势必面对财务报表上的亏损。况且，卖出的数额，也未必能解决目前的高债务 问题。所以，这个计划暂时作罢。
可是，短期债务烧到眉头了，无论如何一定要解决。该公司唯有实行下策，向股东要钱。以发行RM52.5亿的大规模附加股来套现。它的附加股计划，引 起国外市场的高度注意。最近有如此附加股规模的亚洲公司，包括了香港的 HSBC、新加坡的 DBS、还有本地的 Maybank。
但 TMI 是唯一一家大规模附加股计划的非金融业上市公司。虽然说，许多电讯业的资本不小，但比起金融业还是有一段距离。再说，金融公司发附加股的主因之一，是为了 提高第一级资本比例（Tier 1 capital ratio）。相比 TMI 急于解决短期债务，金融公司提高资金的做法，是为了得到市场信心、提高各机构的评估分数等。怎么算都好，TMI 的发行如此庞大的附加股（解决高债务），“道理上”让市场感到惊讶。
TMI 几乎同时和 Maybank 一齐宣布附加股计划。唯在时间表上，慢了一步。Maybank 老早公开宣布附加股计划的筹集资金（60亿令吉）、配股方式（9-for-20）。只剩附加股价格未计算出来。以 Maybank 股量，能轻易计算出，附加股量大约是 21亿多。价格是 2.71。这个难不倒任何人。（虽然，最后附加股价格是 2.74，但 1%的差别不算太大。）
反倒是 TMI ，行踪比较鬼祟。只宣布了欲筹集的资金（RM52.5亿），配股方式、附加股价格等，完全不透露。因此,虽 TMI 的管理层自己对附加股价格心里有数，但仍会按最后的市场行情再作最后定夺（看能否推高附加股价格）。从该公司发布的消息，其实有两种暗示：
第一、该公司已清楚表明，会以理论除权价（Theoritical Ex-Rights Price - TERP）的 30%-40% 折扣为价格标准。
第二、该公司在宣布的 assumptions 里以推断 RM1 为附加股的可能价格。（一般来说，他们不需要这么做。）
（资料来源：klse 网站）
RM52.5亿筹集资金，价格 RM1.00，附加股量，自然是 52.5亿股。以 TMI 未发附加股的 37.534亿股量，拿 52.5 除于 37.534，几乎不多不少刚好得出 1.4，也就是恰恰 7：5。这个未免太过巧合了吧？为何管理层要筹集的数额偏偏是 52.5亿令吉，若换作是 55亿、或其他数额，这个比例一定没这么平衡？有了这几个“证据”，当时相当肯定，TMI 早已把附加股价格定在 RM1.00。
随后，再简单的从附加股价格作个倒转计算，可以算出安全扶持价是 RM2.06，平均价格是 RM2.29。
当 TMI 作出消息宣布后，看了市面上多个不同分析员提出的计算，几乎没有一家是以 RM1.00附加股价格为准。却有某个财经部落格，也以 RM1.00 作假设（但较后该作者再度改变想法，可能受到其他分析员的影响）。很多分析员，以除权“前”价格计算 30%-40% 折扣。因此得到各种奇怪的配股方式，2-for-3，3-for-4 等等，因此附加股价格从 1.84 、2.24等都有。甚至一些分析，连配股方式也不理，直接拿“假设性”最后闭市价格 RM3.06来计算，是不专业了一些。我们如何知道闭市价格是什么价位？计算最后的股票价格，永远是最艰难的，我们不能假设最后价格，来计算可能方式，这 是先果后因的倒转手法。我们应尽量以先因后果的各种可能方式来计算最后价格。
结果，大会前股价真的推到了高点 2.61。其实最后一天被推高，已经暗自猜想，TMI 可能在最后一分钟改变初衷，提高附加股价格。不久前在报纸看到 5-for-4 计算（倒是第一次看到），拿出计算机算一算，可能性越来越高。
果然，按照 TMI 大会宣布，附加股价格是 RM1.12。管理层还似得到最终胜利的姿态宣称，“这符合我们之前提到的 30%-40% TERP 折扣。”但是理论除权后价，只是区区 31% 多。
平均交易量比重计算，价格仍然在 2.28。离预测不远，但最后闭市价格，还真的有一段差距。若真有朋友相信的计算，在 2.1x - 2.2x 的价格才进场，其实一定赚得更多一些。
附加股价格除权之后篇
刚好除权这段时期，没留意股市。所以，除权后的附加股权益交易的计算，就算恰好准确，只能当事后孔明。
要计算 Axiata （TMI 易名了）的走势，先查看其它各家发行附加股公司的走势。
DBS 附加股计划跑得太早，不能作依据。因此，只剩 HSBC 和 Maybank 可以作参考。
但为了方便起见，只拿 Maybank 例子作参考。
Maybank 的走势：
Maybank 在价格除权前，价格涨到 4.08。大约是 3.85（拿个数天前高交易量价格）的 6%涨幅。
以简单公式计算：
（4.08 x 20 + 2.74 x 9）/29 = 3.664。随后，Maybank 价格涨回除权前的 4.08 价格左右，在附加股权益（OR 股）公开交易前一天，价格被推到 4.16。看来，是为了让 OR 股交易有下跌空间。
若以除权前高流量的 3.90 左右“投机”价格进场，然后再除权后当天以 3.60 左右的价格卖出，投机者在不认购附加股，必须售出的 OR 股的止价格 = （ 3.90 - 3.60 ）x 20/9 = 0.67
也就是说，附加股权益只要在 RM0.67 以上交易，这些投机者将不会面对损失。
即使最坏的情况，在被托高数天后的除权前闭市 4.08 才进场，在除权后闭市前 3.66 马上卖出。
OR 股止损价格 = （4.08 - 3.66）x 20/9 = RM0.93可以这样说，在除权前买进的，没多少投机者会亏损。分别在于，大家互赚多少而已。因此，在 Maybank-OR 股开市当天，RM1.42 开市价，这个有点误导成份。虽然更应该以除权后价格来计算。（3.66-2.74=0.92）
从上面例子来看，RM0.92 或 RM0.93才算是更合理的开市价。这时候，分析员却自个儿为 OR 股另标了一个“合理价”，RM1.00-RM1.19，投机者当然赚了。这时可以不急不躁、不慌不忙地慢慢卖，免得压缩自己的赚幅。
这个情形和近期的 HSBC 走势相当接近。
看到这种情形，那些靠波段交易短炒的投机者，不忙着进场 Axiata 才怪。
当 Maybank 起变化时，Axiata 价格仍旧处于 2.2x，以 1.12 的附加股价格来计算，属于扶持价，被炒的机会相当高。（不过，没能注意股市变化，也算是老天旨意，命里没时莫强求。）
当然，这些附加股公司能被炒高，某个程度也赖美国股市从低点反弹 25%。没人能准确预料发附加股公司的短暂变化，散户只能依据最新行情变化，作出投机的变动计划。
由于 Axiata 比 Maybank 的稀释度来得高，前者的稀释度是后者的 2.7倍，所以若拿上面提到的 Maybank 6%涨幅作标准，若 Axiata 要维持股价，涨幅必须是高达 16%！
拿2.25 价格作标准。2.25 x 1.16 = 2.61
这和 Axiata 除权前最后两天的价格 2.69、2.63 ，还蛮符合的。（没想到，竟真有这能力抬去该价位！）
除权后价格 = (2.63 x 4 + 1.12 x 5) / 9 = 1.79
除权日当天的闭市价是 1.84，涨了 5分。
同样地，去计算高流量投机客的附加股权益止损价，
= 2.25 - 1.84 （除权后价格）x 4/5 = 0.33
就算最坏的情况，闭市前 2.63 买入。（2.63 - 1.79） x 4/5 = 0.672
1.79 - 1.12 = 0.67
也就是说，RM0.67 是理论开市价。可惜，按照股市的规矩，附加股权益开市价，将以权益交易前一天的闭市价减去附加股价格认购价。
Axiata-OR 将在 16/4 公开交易的。究竟它会否步 Maybank 后尘，也被刻意托上去呢？这个问题，留着投资的朋友自己去思考。
Maybank 稀释前，多数分析员为它标了 3.80-3.90 目标价。稀释 45% 后，分析员再标同样的 3.80-3.90 目标价。真有趣。
不知道这回，分析员又将把 Axiata 附加股权益的合理价标在哪儿。
总结
之前决定和 TM 分家后，Axiata（TMI）独自把 RM40亿债务带进来的做法，已经有点不妥了。可以被解读为保母、弃子的做法。
虽然 Axiata 暂时为 RM40亿的 TM 债松了一口气，但仍有其他债务。若没弄错，Axiata 原本另有一笔到期的短债，高达数十亿，大部分被转换成本地一家银行的 3年 Bridging Loan。公司管理层说，可以舒缓一年 2亿的利息。按照该公司报表，公司债务仍高达百亿。换句话说，剩下的其他未清还的债务，单是利息，一年就要了该公司数亿元。加上公司现金流量不足以抵消资 本开销，接下来该公司如何解决其他债务呢？管理层对外发布，不会再发附加股等，向股东伸手要钱。那，要怎么做？等待机会卖掉子公司套现？还是不断更新贷款 （一直付利息钱）？
投资 Axiata，也要检查它各家子公司的业务状况。尤其是 PT Ecelcomindo（XL）这家公司。为何全年美元 12亿多的资本开销，可以下修到 5亿美元？当中除了什么状况？这个股东最好多加了解。除了印尼的子公司，斯里兰加的戴乐电讯（Dialog Telekom Ltd）去年末也出现季度亏损。要长期投资这家公司，最好多从股东报告书去了解，除了本地的 Celcom，其他国家的电讯业还包括印尼的 PT Excelcomindo Pratama, 斯里兰加的 Dialog, 新加坡的 M1, 孟加拉的 Aktel，印度的 Idea、柬埔寨的 Hello。扩大版图后，Axiata 在第四季的季对季营业额，呈下跌状况。这个现象让人非常担心。一般来说，并购原本就不是一件值得进行的事情，尤其是举债收购。除非是本地业务饱和了，或现 金过多没办法带来增长等。
若要长期投资一家公司，就应由头到尾，仔细把公司业绩报告读过。除了三大报表，那些密密麻麻的注释也不能放过。业务亏损更不用说了，即使盈利增加的 公司，若盈利增长幅度和营业额增长幅度不成比例，就要去怀疑。损益表是最容易被操纵的报表。就算盈利保持或增长，也要检查是否应收账户多了？还是成本计算 法更改了？现金流量也随着增加吗？资产有以同样比例增加吗？越是含糊不清的解释，表示让人产生怀疑的机会越大。
Axiata 当务之急，是尽量让业务赚钱，减少债务。若要投资，会尽量选择简单一些的公司，报告看得明白，业务前景也猜得到的公司来投资。
